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     [摘要] 近日，小肥羊公司公布了2010年業(yè)績(jī)，符合市場(chǎng)預(yù)期，受惠于同店增速提升，收入增23%至19.25億元人民幣╋利潤(rùn)增21%至1.87 億元。期內(nèi)供開(kāi)33 家自營(yíng)店和50 間加盟店，門店總數(shù)達(dá)480 間。盡管去年食材成本急升╋餐飲毛利率仍穩(wěn)中有升，當(dāng)中公司更儲(chǔ)備羊肉庫(kù)存至今年10 月，舒緩食材成本壓力。管理層今年將新開(kāi)40 家店，并表示未來(lái)將以多品牌策略發(fā)展，滲透細(xì)分市場(chǎng)，以提升市占率。

　　近日，小肥羊公司公布了2010年業(yè)績(jī)，符合市場(chǎng)預(yù)期，受惠于同店增速提升，收入增23%至19.25億元人民幣╋利潤(rùn)增21%至1.87 億元。期內(nèi)供開(kāi)33 家自營(yíng)店和50 間加盟店，門店總數(shù)達(dá)480 間。盡管去年食材成本急升╋餐飲毛利率仍穩(wěn)中有升，當(dāng)中公司更儲(chǔ)備羊肉庫(kù)存至今年10 月，舒緩食材成本壓力。管理層今年將新開(kāi)40 家店，并表示未來(lái)將以多品牌策略發(fā)展，滲透細(xì)分市場(chǎng)，以提升市占率。

　　公司計(jì)劃今年開(kāi)40家店，資本支出為1.93億元。據(jù)管理層表示，公司有意推進(jìn)“多品牌”策略，當(dāng)中以不同品牌經(jīng)營(yíng)高端火鍋、大眾市場(chǎng)火鍋店、和快餐式時(shí)尚火鍋店，以三種不同業(yè)態(tài)滲透細(xì)分市場(chǎng)，提升市占率。

　　2010 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　公司早前公告2010 年業(yè)績(jī)，收入增長(zhǎng)22.7%至19.25 億元人民幣，利潤(rùn)增20.9%至1.87 億元，擬派末期息每股6.9 港仙。公司全年新增33 家自營(yíng)店(收購(gòu)了7 家加盟店和新開(kāi)26 家新店)，并關(guān)閉5 家店，使自營(yíng)門店總數(shù)增至184 間，同期亦新增加50 間加盟店，全年供有296 家加盟店。

　　整體毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，但餐飲毛利率提升0.5個(gè)百分點(diǎn)

　　去年整體毛利下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，但主要是由于公司的食品銷售增長(zhǎng)較快，當(dāng)中毛利率亦較餐飲低，因而拉低整體水平；盡管去年食材價(jià)格彪升，公司通過(guò)調(diào)整餐牌、推出高毛利率的產(chǎn)品(例如有機(jī)羊肉)及在去年第四季提價(jià)4-6%，餐飲的毛利率反而提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)至67%。

　　營(yíng)運(yùn)費(fèi)比下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)，但預(yù)期今年將有所提升

　　受惠于公司有效的費(fèi)用監(jiān)控和規(guī)模效應(yīng)續(xù)漸體現(xiàn)，人工成本和租金成本占收入均有所下降，費(fèi)比分別下降1.4個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，但我們預(yù)期今年的營(yíng)運(yùn)成本將有所提升，市場(chǎng)普偏預(yù)期工資將有15%的升幅，而租金成本亦將有一定壓力。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.82 港元，買入評(píng)級(jí)

　　盡管去年食品價(jià)格平均上漲15%，而公司多項(xiàng)主要食材成本去年漲幅警人，但公司仍能保持餐飲利潤(rùn)率，顯現(xiàn)公司有較佳的營(yíng)運(yùn)水平，而隨著開(kāi)店增家，規(guī)模效應(yīng)更為顯注，預(yù)期利潤(rùn)率水平將穩(wěn)中有升。我們看好公司未來(lái)發(fā)展多品牌策略，滲透細(xì)分市場(chǎng)，以提升市占率。我們以2011 年22 倍市盈率計(jì)算得出新目標(biāo)價(jià)5.82港元，較昨日收市價(jià)還有15.2%上升空間，我們調(diào)升評(píng)級(jí)為買入。